7月17日共5家企業(yè)上會(huì)，其中有2家曾掛牌新三板，分別是申昊科技和凱金能源。遺憾的是，上述兩家企業(yè)均IPO折戟。

申昊科技：存在大客戶依賴，產(chǎn)能發(fā)展受限

申昊科技于2015年8月掛牌新三板，自2007年開(kāi)始介入智能電網(wǎng)監(jiān)測(cè)設(shè)備領(lǐng)域，從事輸變電監(jiān)測(cè)設(shè)備、配電及自動(dòng)化控制設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)。

掛牌時(shí)間尚不足一年，申昊科技便于2016年4月公告稱，公司已進(jìn)入IPO上市輔導(dǎo)階段。緊接著，由于公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展戰(zhàn)略調(diào)整，公司股票自2016年11月25日終止掛牌。

可以說(shuō)，申昊科技在新三板上沒(méi)有太多的痕跡。公司股票掛牌以來(lái)，并未有過(guò)增發(fā)，在二級(jí)市場(chǎng)也為零交易。

業(yè)績(jī)方面，申昊科技2015年、2016年、2017年?duì)I收分別為1.40億元、1.94億元 、2.83億元，凈利潤(rùn)分別為2208.18萬(wàn)元、4658.55萬(wàn)元 、6548.58萬(wàn)元。雖然三年扣非凈利潤(rùn)過(guò)億，但業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的背后也暴露了諸多問(wèn)題。

公司的主營(yíng)產(chǎn)品為電網(wǎng)輸變電監(jiān)測(cè)設(shè)備。報(bào)告期內(nèi)，申昊科技對(duì)前五大客戶合計(jì)銷售額占對(duì)應(yīng)年度銷售額的比例分別為 97.85%、98.02%和 91.33%，客戶集中度相當(dāng)高。

除此之外，公司第一大客戶的采購(gòu)額呈急劇下降態(tài)勢(shì)。2015年及2016年，國(guó)網(wǎng)浙江省電力公司均為申昊科技的第一大客戶，銷售金額分別為1.04億元、0.89億元，銷售占比分別為74.69%和45.78%；而2017年，國(guó)網(wǎng)浙江突然滑至申昊科技的第三大客戶，銷售金額僅為0.44億元，銷售占比則為15.60%。

對(duì)此，申昊科技解釋稱，2017 年公司第一大客戶變更主要原因系國(guó)網(wǎng)浙江逐步開(kāi)展以租賃方式獲取電力設(shè)備，相關(guān)設(shè)備由具備實(shí)力的企業(yè)采購(gòu)后租賃給國(guó)網(wǎng)浙江。

除了大客戶依賴之外，申昊科技還存在產(chǎn)能受限問(wèn)題。

據(jù)悉，申昊科技目前業(yè)務(wù)集中在輸變電監(jiān)測(cè)、智能巡檢機(jī)器人、配電及自動(dòng)化控制三大板塊，與同行業(yè)上市公司相比，公司規(guī)模及盈利能力則稍顯遜色。例如，同樣做智能巡檢機(jī)器人，今年6月份登陸主板的億嘉和（603666），2017年?duì)I收3.74億元，凈利1.39億元。

申昊科技更是直言，受公司目前資金、場(chǎng)地、設(shè)備等的限制，產(chǎn)能已達(dá)到飽和狀態(tài)，公司現(xiàn)有人員和產(chǎn)能在較短期限內(nèi)無(wú)法滿足市場(chǎng)需求，生產(chǎn)出現(xiàn)季節(jié)性瓶頸。2016 年、2017 年，智能巡檢機(jī)器人的產(chǎn)能利用率分別為 104.17%和 111.81%。

然而與申昊科技所稱產(chǎn)能受限是因?yàn)橘Y金不足的原因不同，公司賬面上貨幣資金充足，卻“分文不動(dòng)”。

2015年-2017年期末，申昊科技貨幣資金分別為6225.59萬(wàn)元、1.70億元、1.93億元，公司并未向大多數(shù)上市公司一樣，投入到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)當(dāng)中，也未進(jìn)行閑置資金理財(cái)，而是“保守”的放置在銀行。

如此迥異的做法，不免讓人覺(jué)得匪夷所思。申昊科技方面稱，2016 年末公司資產(chǎn)總額同比增長(zhǎng)較多，主要系 2016 年增資擴(kuò)股導(dǎo)致貨幣資金大幅增加以及存貨等流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)所致。

凱金能源：寧德時(shí)代是第一大客戶，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流卻“惡化”嚴(yán)重

與申昊科技同一天上會(huì)，2017年8月底在新三板終止掛牌的凱金能源，同樣沒(méi)能逃過(guò)IPO被否的命運(yùn)。

凱金能源是一家從事負(fù)極材料研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的高新技術(shù)企業(yè)，主要為國(guó)內(nèi)鋰離子電池生產(chǎn)商提供負(fù)極材料。

公司主要客戶包括寧德時(shí)代、天津力神、鵬輝能源、遠(yuǎn)東福斯特、中航鋰電、孚能科技、比克電池等大型鋰電池制造企業(yè)。

從業(yè)績(jī)情況來(lái)看， 2015年、2016年、2017年1-9月，公司營(yíng)收分別為1.22億元 2.17億元 2.98億元，扣非凈利分別為 1674.55萬(wàn)元、3689.83萬(wàn)元、3173.39萬(wàn)元 。

值得注意的是，在近期IPO審核口徑下，報(bào)告期末年低于5000萬(wàn)元凈利潤(rùn)的創(chuàng)業(yè)板IPO項(xiàng)目過(guò)會(huì)案例幾乎沒(méi)有。相比之下，凱金能源最新一期凈利潤(rùn)規(guī)模仍有一些差距。

且與凈利潤(rùn)水平同樣“尷尬”的是，凱金能源的經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流較前者嚴(yán)重背離。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流分別為-39萬(wàn)元、-270萬(wàn)元、586萬(wàn)元和-9856萬(wàn)元。

對(duì)此，凱金能源表示，主要原因是公司應(yīng)收賬款余額、存貨余額大幅增加。其中應(yīng)收賬款報(bào)告期內(nèi)分別是2807萬(wàn)元、3739萬(wàn)元、4030萬(wàn)元和9199萬(wàn)元。

犀牛之星還注意到，凱金能源的核心產(chǎn)品負(fù)極材料，在生產(chǎn)環(huán)節(jié)中有很大一部分進(jìn)行了委外加工，公司在招股書中則說(shuō)是石墨化委外加工是負(fù)極材料廠商在規(guī)模中等或偏小、資金實(shí)力較弱，暫不具有進(jìn)入石墨化環(huán)節(jié)的迫切性的情況下的行業(yè)慣例。

除了核心產(chǎn)品需委外加工，凱金能源還存在大客戶依賴問(wèn)題。2015 年度、2016 年度和 2017 年 1-9 月，公司向前五名客戶合計(jì)的銷售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為 67.31%、80.30%和 66.01%；而其中，來(lái)自寧德時(shí)代的收入占公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比例分別為56.51%、63.37%和 46.63%。

雖說(shuō)單一客戶依賴問(wèn)題本身并不足以構(gòu)成過(guò)會(huì)障礙，但客戶一家獨(dú)大足以對(duì)公司經(jīng)營(yíng)及發(fā)展造成重大不確定性。