4 月28日，“*ST 建藝”復(fù)牌， 首次觸發(fā) “凈資產(chǎn)為負(fù)” 而披星戴帽，這在近年建筑裝飾行業(yè)公司案例中也并不鮮見。

不過，市場(chǎng)議論紛紛，曾經(jīng)的“裝飾茅”，在時(shí)代的車輪下，是否就此折戟？

“*ST”的背后

然而，復(fù)盤第一天，市場(chǎng)表現(xiàn)與預(yù)期出現(xiàn)差異，股價(jià)一度翻紅，最高漲幅達(dá)2.81%。這一走勢(shì)似乎暗示著某種不可明說的信號(hào)。

所以，“*ST”的背后到底是什么？“凈資產(chǎn)為負(fù)” 的表象下，是實(shí)際經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問題，還是歷史高額應(yīng)收款導(dǎo)致的“舊傷出清”？

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2024年信用減值損失對(duì)利潤(rùn)的沖擊極為顯著，占利潤(rùn)總額比例高達(dá)87.36%，成為拖累業(yè)績(jī)的核心因素。這一損失主要源于對(duì)應(yīng)收賬款的大規(guī)模減值計(jì)提。

（2024年，信用減值損失截圖）

但另一方面，建藝整體壞賬計(jì)提力度逐年加碼，特別是對(duì)于回款存在風(fēng)險(xiǎn)的客戶，計(jì)提比例顯著提升，風(fēng)險(xiǎn)敞口實(shí)際在縮小。這種“寧可財(cái)報(bào)承壓，也要暴露風(fēng)險(xiǎn)”的財(cái)務(wù)處理，印證了建藝刮骨療毒的決心——通過主動(dòng)出清地產(chǎn)周期遺留壞賬，徹底切割歷史包袱，為輕裝上陣聚焦公建與新能源賽道掃清障礙。

（2024年，按單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備截圖）

（2023年，按單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備截圖）

從建藝過往的應(yīng)收款等債務(wù)處置策略可以看出，公司對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)收款的化解路徑是多元的，并非單單計(jì)提——2023年通過接收客戶旗下物業(yè)資產(chǎn)抵償債務(wù)，將部分賬面應(yīng)收款轉(zhuǎn)化為實(shí)物資產(chǎn)，降低純信用債權(quán)的壞賬敞口；也曾將3.84億元應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)股東，實(shí)現(xiàn)高風(fēng)險(xiǎn)債權(quán)的實(shí)質(zhì)剝離，阻斷壞賬持續(xù)計(jì)提對(duì)利潤(rùn)表的沖擊。

從建藝的過往的資產(chǎn)抵債與債權(quán)轉(zhuǎn)讓操作或許可以推測(cè)，實(shí)際計(jì)提比例可能高達(dá)100%，可能通過債務(wù)重組協(xié)議調(diào)整了償付方式，如實(shí)物資產(chǎn)確權(quán)、分期兌付等，從而動(dòng)態(tài)優(yōu)化了債權(quán)結(jié)構(gòu)。

會(huì)退市嗎？股民急切問

眼下，凈資產(chǎn)為負(fù)觸發(fā)*ST，“會(huì)退市嗎”的問題終究還是擺上桌面。

說到這，事情貌似逐漸明晰了，凈資產(chǎn)為負(fù)主因還是高額壞賬計(jì)提，屬“舊傷一次性釋放”。

對(duì)此，控股股東正方集團(tuán)以“真金白銀”的實(shí)際行動(dòng)展現(xiàn)擔(dān)當(dāng)——涉及建藝大廈 18、19 層出售的《房屋買賣意向協(xié)議》以及涉及建藝礦業(yè)77%股權(quán)轉(zhuǎn)讓的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向協(xié)議》，公司與控股股東正方集團(tuán)已經(jīng)簽署完畢，該事項(xiàng)已分別通過公司董事會(huì)審議且公告，目前相關(guān)流程正在推進(jìn)中。

該事項(xiàng)完成后預(yù)計(jì)可增加歸母凈資產(chǎn)共95,406-120,706萬元，直接改善公司凈資產(chǎn)。若2025年可直接實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)歸正，符合深交所“次年凈資產(chǎn)為正即可摘帽”的規(guī)則。以此為基礎(chǔ)，建藝似乎還有一年時(shí)間，有機(jī)會(huì)打一場(chǎng)翻身仗。

長(zhǎng)期來看，公司是珠海香洲區(qū)國(guó)資唯一資本平臺(tái)，承擔(dān)了國(guó)資資產(chǎn)盤活，做強(qiáng)做大的資本觸手功能，自大股東正方集團(tuán)入主以來，一直積極支持公司發(fā)展。不僅是資金支持，也包括業(yè)務(wù)拓展及戰(zhàn)略定位層面。當(dāng)前的困局，控股股東與建藝已有充分應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。所以才有上述購買資產(chǎn)改善凈資產(chǎn)的事件。

除了資產(chǎn)購買，正方集團(tuán)還為建藝提供了32億元的擔(dān)保額度，支持公司在解決凈資產(chǎn)問題后的長(zhǎng)期業(yè)務(wù)發(fā)展。

裝飾行業(yè)的困境是時(shí)代給的，但出路必須自己找

建筑裝飾行業(yè)的困境是時(shí)代考題，但破局關(guān)鍵在于企業(yè)的主動(dòng)作為。

背靠資產(chǎn)規(guī)模502億元的珠海香洲區(qū)屬國(guó)企，建藝集團(tuán)在股東支持下，注入三大核心資源——政府項(xiàng)目導(dǎo)流、區(qū)域市場(chǎng)深耕及政策精準(zhǔn)對(duì)接。依托此資源稟賦，建藝主動(dòng)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，將戰(zhàn)略重心逐步轉(zhuǎn)向政府公建與市政民生賽道。

也正是基于正方集團(tuán)“灣區(qū)城市綜合運(yùn)營(yíng)商”的定位，其推動(dòng)建藝徹底切割地產(chǎn)周期風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)歷史房地產(chǎn)債權(quán)采取“徹底出清”原則，通過嚴(yán)格計(jì)提與債務(wù)重組剝離相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。唯有輕裝上陣，方能聚焦城市更新、公共服務(wù)等新主業(yè)，與股東“城市運(yùn)營(yíng)+產(chǎn)業(yè)賦能”的戰(zhàn)略形成深度協(xié)同。

2024年以 “政府優(yōu)選” 策略拿下香洲埠改造、珠海生物醫(yī)藥中心等標(biāo)志性項(xiàng)目，這一戰(zhàn)略選擇呼應(yīng)廣東2025年超 4000 億元投資的 3000 + 城市更新項(xiàng)目 ，以及中央財(cái)政支持的重點(diǎn)城市更新機(jī)遇。

2025年一季度國(guó)企 / 央企/優(yōu)質(zhì)企業(yè)訂單占比超50%，2024年公裝業(yè)務(wù)占比顯著高于住宅裝修，從源頭降低回款風(fēng)險(xiǎn)。依托“大建工+新業(yè)務(wù)”戰(zhàn)略切入綠色新能源以及銀發(fā)經(jīng)濟(jì)等長(zhǎng)期賽道。輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)珠海“和園?頤養(yǎng)”養(yǎng)老項(xiàng)目，搶占2035 年超20萬億元規(guī)模的銀發(fā)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)。

從公建深耕到“建筑 + 新能源 / 康養(yǎng)” 協(xié)同，建藝集團(tuán)以 “戰(zhàn)略選單” 在存量市場(chǎng)挖掘政策紅利與新興需求，開辟差異化增長(zhǎng)路徑。

2024年建藝集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債表與經(jīng)營(yíng)反而出積極的邊際變化：

2024年一季度到四季度，建藝集團(tuán)新簽訂單金額分別為3.5億元、3.4億元、2.1億元、7.17億元，整體保持良性的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；

2024年建藝集團(tuán)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額8293萬元，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正；

貨幣資金余額較年初增長(zhǎng)81%至12.27億元；

銷售、管理、研發(fā)三大費(fèi)用同步壓降，分別下降9.47%、12.74%、3.27%，進(jìn)一步降低運(yùn)營(yíng)成本；

41.5%的新能源業(yè)務(wù)營(yíng)收增速、建星建造 1.2 億元凈利潤(rùn)完成業(yè)績(jī)對(duì)賭······

置身事內(nèi)，未來的路

行業(yè)下行周期中，很多人認(rèn)為剝離建筑主業(yè)，引入新能源、算力、制造等相關(guān)高端業(yè)務(wù)，不管是對(duì)于后續(xù)經(jīng)營(yíng)，還是市值維護(hù)都有很大幫助。

現(xiàn)實(shí)往往比口號(hào)復(fù)雜，對(duì)建藝集團(tuán)而言，手握特級(jí)資質(zhì)與國(guó)資背書，徹底放棄根基無異于自毀長(zhǎng)城。其突圍邏輯在于：以傳統(tǒng)能力嫁接新動(dòng)能，在存量市場(chǎng)中創(chuàng)造增量。

守住“大建工”基本盤，是建藝的生存底線。廣東2025年基建投資超9萬億元的規(guī)劃 ，印證了特級(jí)資質(zhì)企業(yè)在政府公建領(lǐng)域的不可替代性。建藝選擇將新能源建設(shè)技術(shù)植入醫(yī)院、園區(qū)等場(chǎng)景，用“老手藝”啃下“新骨頭”，在舊賽道中開辟升級(jí)路徑。

國(guó)資控股的底色更賦予其長(zhǎng)周期視角——不追逐短期風(fēng)口，而是錨定“城市更新+產(chǎn)業(yè)賦能”的戰(zhàn)略協(xié)同。當(dāng)政策加碼“好房子”與城市更新時(shí)，建藝的務(wù)實(shí)路徑恰證明：?jiǎn)栴}和困難都擺在那里，目標(biāo)也擺在那里，唯一需要考慮的是如何達(dá)成目標(biāo)，是否已經(jīng)在路上······