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愛爾眼科上半年營利雙增背后：上半年擴張步伐明顯放緩 現(xiàn)金留存能力不強

2025/9/11 18:45:08      挖貝網(wǎng) 高慧

A股眼科醫(yī)療公司中，愛爾眼科（300015）明顯處于領(lǐng)先地位，營收規(guī)模是其他公司的4倍不止。作為龍頭，愛爾眼科上半年交出的成績單不錯，營收凈利雙雙增長，其中營收同比提升了9.12%。

不過從發(fā)展趨勢來看，愛爾眼科表現(xiàn)或許不太樂觀。其一是，公司今年第二季度營收增速降至2.47%，歸母凈利潤同比下滑12.97%。其二是，公司前幾年每年境內(nèi)醫(yī)院及門診部、境外眼科中心及診所的總量（以下簡稱為“醫(yī)院總量”）增加明顯，助推業(yè)績增長，但去年在醫(yī)院、診所等數(shù)量增長30.53%的情況下，營收增速僅3.02%，增加醫(yī)院數(shù)量對業(yè)績驅(qū)動作用減弱。

今年上半年，公司境內(nèi)外醫(yī)院、診所數(shù)量僅增長2.69%，擴張速度明顯放緩，將如何影響未來成長性？

與此同時，公司在擴張放緩且經(jīng)營性凈現(xiàn)金流表現(xiàn)較好的情況下，借款增加較多，而“貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)”增加較少，一定程度上體現(xiàn)出現(xiàn)金留存能力不強。

上半年營利雙增背后：第二季度歸母凈利潤下滑

愛爾眼科是一家眼科連鎖醫(yī)療機構(gòu)，主要從事各類眼科疾病診療、手術(shù)服務(wù)與醫(yī)學(xué)驗光配鏡，醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)遍及中國大陸、中國香港、歐洲、美國、東南亞。

公司上半年實現(xiàn)營收115.07億元，歸母凈利潤20.51億元，扣非后凈利潤20.4億元，分別同比增長9.12%、0.05%、14.3%，表現(xiàn)較為亮眼。

但按照季度來看，公司第二季度業(yè)績表現(xiàn)便沒那么亮眼。今年4-6月，公司營收同比增速僅2.47%，低于前兩季的營收增速，成長性放緩；歸母凈利潤較去年同期下滑12.97%。

增加醫(yī)院數(shù)量對業(yè)績驅(qū)動作用減弱，上半年擴張步伐放緩

進一步剖析愛爾眼科業(yè)績表現(xiàn)背后的驅(qū)動因素，公司多年來主要依靠在境內(nèi)外增加醫(yī)院數(shù)量實現(xiàn)做大規(guī)模，而受單店收入增長的影響較小，例如公司旗下貢獻收入最大的武漢愛爾眼科醫(yī)院有限公司，2024年營收為5.4億元，和三年前2021年水平基本相當(dāng)；收入貢獻第二的長沙愛爾眼科醫(yī)院，2021年至2024年收入增速也小于上市公司同期營收增速。

再結(jié)合醫(yī)院數(shù)量數(shù)據(jù)來看，2022年至2024年，公司境內(nèi)外“醫(yī)院總量”從481家增至744家，增長55%，同期營收規(guī)模從161.1億元增至209.83億元，提升30%。

不過，醫(yī)院數(shù)量增長對愛爾眼科營收增長的驅(qū)動作用或許正在逐漸變小。2023年公司在境內(nèi)外“醫(yī)院總量”增長18.5%的情況下，實現(xiàn)了26.43%的營收增速。到2024年境內(nèi)外“醫(yī)院總量”增速達30.53%，營收增速卻降至僅3.02%。

到今年上半年，公司擴張步伐明顯放緩，截至報告期末，公司境內(nèi)外“醫(yī)院總量”僅較期初增長2.69%，增加20家，而去年全年增加了174家。

經(jīng)營性凈現(xiàn)金流表現(xiàn)較好，但現(xiàn)金留存能力不強

經(jīng)營質(zhì)量方面，從現(xiàn)金流指標來看，愛爾眼科業(yè)務(wù)造血能力還是非常強的，今年上半年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為34.02億元，明顯超過同期20.51億元的凈利潤水平。

但公司的現(xiàn)金留存能力不強。今年上半年，公司在醫(yī)院擴張速度明顯放緩的情況下，“短期借款+一年內(nèi)到期的長期借款及應(yīng)付利息+長期借款”總額增加2.2億元，而“貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)”總額僅增加9690萬元，不及借款增加規(guī)模。