截至4月7日，新三板總掛牌公司6435家，其中采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓的公司為5006家，占總數(shù)的78%，采取做市轉(zhuǎn)讓公司為1429家，占22%。

大批企業(yè)引進(jìn)做市商在去年年末達(dá)到高峰，除跟風(fēng)從眾心理外，還為夠著眾所周知的“分層標(biāo)準(zhǔn)三”，然而在此期間不斷有媒體曝出“部分協(xié)議轉(zhuǎn)做市企業(yè)股票活躍度甚至不如未做市前，又兼平衡做市商之間的關(guān)系，疲憊不堪，后悔難言。”

某證券公司做市部門負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者介紹到：“從長(zhǎng)遠(yuǎn)來講，做市是要優(yōu)于協(xié)議的。但歸根結(jié)底做市和協(xié)議兩種方式各有利弊，選擇核心在于是否跟企業(yè)的現(xiàn)階段發(fā)展相匹配。”

做市商壓榨公司的真相

據(jù)部分公司對(duì)媒體介紹，由于做市商少，而公司做市需求大，在協(xié)商時(shí)中小型企業(yè)可能會(huì)遇到做市商壓價(jià)的情況。更有甚者，有的做市商會(huì)選擇低價(jià)進(jìn)高價(jià)出，賺一筆后就撤資。

新鼎資本董事長(zhǎng)、“啃哥”張馳對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者介紹，價(jià)格是由多種因素促成，取決于選擇的做市商，也取決于企業(yè)和做市商的溝通程度。優(yōu)質(zhì)的企業(yè)會(huì)有與做市商議價(jià)的能力。

“如果公司利潤(rùn)比較大，做市交易更合適，股東會(huì)更分散，股價(jià)會(huì)更公允，企業(yè)在做市商方面會(huì)享有主導(dǎo)權(quán)力。”而什么樣的企業(yè)做市有風(fēng)險(xiǎn)，張馳則表示：“1000萬(wàn)以下資本、分不到創(chuàng)新層的企業(yè)，做市商肯定做一票就走人了。”

對(duì)此，波爾通信董秘易志鴻對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)介紹到，波爾通信選擇了6家AA級(jí)做市商，都沒有刻意壓價(jià)的行為。

前述券商做市負(fù)責(zé)人介紹跟隨做市公司的流程時(shí)稱：“投資標(biāo)的的選擇前先有標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估，在后續(xù)的管理當(dāng)中跟進(jìn)投后管理，如果企業(yè)成長(zhǎng)超出預(yù)期就加倉(cāng)，沒有超出預(yù)期就會(huì)適當(dāng)減倉(cāng)，但清倉(cāng)可能性極小。因?yàn)檫x擇的標(biāo)準(zhǔn)很嚴(yán)苛，持續(xù)的跟隨就變得尤為重要，伴隨企業(yè)成長(zhǎng)不賺快錢是做市商的職業(yè)素養(yǎng)。”

該負(fù)責(zé)人同時(shí)提到，中小微企業(yè)很少在一年內(nèi)能發(fā)生天翻地覆的變化，做市商對(duì)公司發(fā)展都有很理性的預(yù)期，不會(huì)追求偏風(fēng)險(xiǎn)的快錢。

另有業(yè)內(nèi)資深人士對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，做市商的強(qiáng)勢(shì)源于其本身也在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，與此同時(shí)需要企業(yè)降低一部分利潤(rùn)其實(shí)是合乎情理的。“關(guān)鍵是你希望達(dá)到一個(gè)什么樣的目的，目的不純則可能導(dǎo)致在議價(jià)方面的弱勢(shì)。”

　行業(yè)決定是否做市？

排除做市商存在的客觀原因，三板企業(yè)是否選擇做市交易有著諸多因素。前述負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者稱，傳統(tǒng)行業(yè)是絕對(duì)不適合選擇做市交易的。該負(fù)責(zé)人透露其部門曾嘗試選擇過少數(shù)傳統(tǒng)企業(yè)，試圖讓自己的交易量活躍起來選擇做市，“但效果甚微，交易仍然空白，這是市場(chǎng)的選擇問題，市場(chǎng)不認(rèn)可，交易永遠(yuǎn)上不去。”

據(jù)該負(fù)責(zé)人介紹，傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)可能只適合去IPO，而不適合新三板。有些傳統(tǒng)公司的利潤(rùn)很高，行業(yè)排名也非?？壳埃鍪泻蠼灰讘K淡，并不是因?yàn)槭袌?chǎng)不認(rèn)可公司，而是不認(rèn)可過于傳統(tǒng)的行業(yè)。“按照訂單合同推算出來的業(yè)績(jī)與交易額遠(yuǎn)不成比例，反而會(huì)讓有意買入股權(quán)的機(jī)構(gòu)產(chǎn)生質(zhì)疑。”該負(fù)責(zé)人如是解釋。

該負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者玩笑稱：“這種情況下，協(xié)議交易更像一層遮羞布，如果不選擇做市，誰(shuí)也不知道你的底牌在哪里，即使無(wú)任何交易，僅憑手中訂單，在遮羞布的作用下別人也無(wú)法完全窺見隱私。”

但該負(fù)責(zé)人也坦承，對(duì)新型行業(yè)的公司來說，做市轉(zhuǎn)讓有著具有誘惑力的優(yōu)勢(shì)。

“諸如對(duì)互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥、新能源、新材料等非傳統(tǒng)行業(yè)而言，做市則能極大程度輔助企業(yè)發(fā)展”。該負(fù)責(zé)人稱，這種企業(yè)更容易得到新三板市場(chǎng)的認(rèn)可，融資渠道更便捷，省去了協(xié)議轉(zhuǎn)讓中需要與單家機(jī)構(gòu)談判的繁雜程序。

發(fā)展階段決定做市

前述負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，除行業(yè)因素影響外，規(guī)模龐大、股東數(shù)量多、需改造的企業(yè)，適合選擇做市轉(zhuǎn)讓。

波爾通信便是做市交易的受益者之一。易志鴻對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者表示，波爾通信公司在2012年掛牌新三板，在去年6月由協(xié)議轉(zhuǎn)讓轉(zhuǎn)為做市轉(zhuǎn)讓。“我們協(xié)議轉(zhuǎn)讓時(shí)交易量為零，但經(jīng)過近一年的股權(quán)交易，通過做市新加入股東三十多位，增加了交易量與活躍度。”

前述負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者舉例稱：“比如神州專車，選擇做市而非協(xié)議，其一因?yàn)榇饲肮蓶|人數(shù)眾多，退出需求較為強(qiáng)烈，但是不知道每個(gè)股東要退多少；其二因?yàn)獒槍?duì)機(jī)構(gòu)單家發(fā)股票過于繁瑣，選擇通過券商轉(zhuǎn)返市場(chǎng)，有意者均可認(rèn)購(gòu)，則是一個(gè)非常好的通道。”

同時(shí)，該負(fù)責(zé)人表示，對(duì)于亟需改造、清除大部分股東的公司，做市可以在穩(wěn)定股價(jià)的同時(shí)迅速引進(jìn)優(yōu)質(zhì)投資人。“之前有一個(gè)‘老大難’的企業(yè)，800多個(gè)股東，過程相當(dāng)于一個(gè)老舊房改造，涉及到方方面面。這么多的股東，如果采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓，每天股價(jià)會(huì)上躥下跳。勢(shì)必要清除部分股東后才能引進(jìn)優(yōu)質(zhì)的戰(zhàn)略投資者，這時(shí)不得不選擇做市。”

該負(fù)責(zé)人表示，分階段來看，發(fā)展早期的企業(yè)不適合做市。“過早做會(huì)讓公司、做市商以及買入的機(jī)構(gòu)及散戶都擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，如果公司倒閉，將會(huì)折損幾方的利潤(rùn)。”該負(fù)責(zé)人稱“對(duì)這樣企業(yè)來說，三板就是一個(gè)平臺(tái)，不上這個(gè)平臺(tái)在私募市場(chǎng)也能弄到錢，根本沒必要做市。”

同理，發(fā)展非常成熟的企業(yè)也不適合做市。該負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者介紹，部分企業(yè)有IPO的打算，如果不做市在協(xié)議下同樣能融到資，做市的意義變得不大。“每個(gè)企業(yè)都應(yīng)該按照發(fā)展的階段選擇合適的轉(zhuǎn)讓方式，切忌揠苗助長(zhǎng)。平均市盈率不能代表每個(gè)公司的水平，作為想通過新三板平臺(tái)融資的公司，更不能有跟風(fēng)而入的散戶心態(tài)。”