近期新三板的市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始因?yàn)榧磳⒍鴣?lái)的分層一事躁動(dòng)起來(lái)。

從本周開(kāi)始，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)正式開(kāi)始了掛牌公司分層信息揭示第一輪仿真測(cè)試，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司、中國(guó)結(jié)算、深圳證券通信有限公司以及各券商、信息商等均參與測(cè)試。與此同時(shí)，市場(chǎng)也預(yù)判分層的最終方案將于這一兩周內(nèi)發(fā)布。

新三板市場(chǎng)分層一事漸行漸近。

毫無(wú)疑問(wèn)，分層的實(shí)施是今年新三板市場(chǎng)影響最大的事件之一。分層名單落定，新三板掛牌企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)都將面臨因分層所帶來(lái)的分化。

分層加劇分化

目前市場(chǎng)中有一種說(shuō)法，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱“全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）遲遲不公布最終方案，是要減少企業(yè)沖擊創(chuàng)新層的可操作性。另外，可操作性最強(qiáng)的分層標(biāo)準(zhǔn)三也面臨提高門(mén)檻的可能性。

“此前幾乎所有沖擊創(chuàng)新層的企業(yè)都在利用標(biāo)準(zhǔn)三，但相比前兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，這樣定制入選可以說(shuō)讓新三板分層變成偽命題。”中信證券一家分公司承做新三板的人士表示。

一位滬上地區(qū)大型券商場(chǎng)外市場(chǎng)部的人士講道，“最終方案的變化很大程度上是因?yàn)楣赊D(zhuǎn)系統(tǒng)要控制創(chuàng)新層企業(yè)的數(shù)量。”

那么多少算是監(jiān)管層的期望值呢。“我們認(rèn)為股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的分層方案是希望將創(chuàng)新層的企業(yè)比例控制在10%左右，但按情況來(lái)看，最終這一比例可能會(huì)超過(guò)20%。”一家券商新三板首席分析師表示。

該分析師進(jìn)一步表示：“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)未來(lái)是要在創(chuàng)新層上傾向很多政策資源的，如果有太多企業(yè)或是企業(yè)質(zhì)量整體不達(dá)標(biāo)，會(huì)影響股轉(zhuǎn)系統(tǒng)向監(jiān)管層爭(zhēng)取政策的空間。”

如果最終入圍的企業(yè)占比不到全市場(chǎng)企業(yè)數(shù)量的10%，分層的三套標(biāo)準(zhǔn)無(wú)疑給本已經(jīng)分化嚴(yán)重的新三板企業(yè)劃了一道明確的分水嶺。

不止是成交情況，包括盈利能力、市值、股權(quán)分散度等多方面新三板企業(yè)都呈現(xiàn)出較大分化。

“分層制度實(shí)施后，創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層的企業(yè)的差距還會(huì)拉大，包括交易量、融資額、估值、品牌效應(yīng)等等。” 紅土創(chuàng)新基金新三板投資負(fù)責(zé)人袁博對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，本身新三板企業(yè)就良莠不齊，很多公司只是因?yàn)闅さ膬r(jià)值存在這個(gè)市場(chǎng)。

“未來(lái)大部分基礎(chǔ)層比較差的企業(yè)不會(huì)有什么流動(dòng)性了，資源都會(huì)往創(chuàng)新層或者接近創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)傾斜。”深圳市旭日東升資產(chǎn)管理有限公司總經(jīng)理朱思銘對(duì)記者指出。

正是基于以上的判斷，很多企業(yè)乃至投資機(jī)構(gòu)都認(rèn)為創(chuàng)新層將為企業(yè)帶來(lái)明顯的明星效應(yīng)。

一些投資機(jī)構(gòu)的人士向記者表示，對(duì)于分層最大的感受是降低了篩選企業(yè)的成本。毫無(wú)疑問(wèn)，創(chuàng)新層的企業(yè)在未來(lái)會(huì)優(yōu)先受到資金的青睞。

一位公募基金新三板投資負(fù)責(zé)人便向記者透露：“近期我和一些A股投資者有過(guò)交流，這些投資者對(duì)創(chuàng)新層企業(yè)表達(dá)了非常確定的興趣。這些投資者將在分層之后帶給新三板市場(chǎng)一定的增量資金，一定程度上也可以緩解三板交易流動(dòng)性的困局。”

鈞天創(chuàng)業(yè)投資有限公司投資副總監(jiān)高明月對(duì)記者表示：“分層對(duì)于項(xiàng)目定價(jià)是好事，讓好項(xiàng)目和差項(xiàng)目一目了然。”

而朱思銘指出，“至少對(duì)于個(gè)人投資者來(lái)說(shuō)，能有一個(gè)把投資范圍縮小的遴選標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于吸引個(gè)人投資者入場(chǎng)、活躍他們的交易量都有利，也給投資二級(jí)市場(chǎng)、做定增的機(jī)構(gòu)提供了較為科學(xué)的篩選標(biāo)準(zhǔn)，后期新三板不只有橫向分層，應(yīng)該也要有縱向（行業(yè)）分層。”

時(shí)代伯樂(lè)創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司楊勝平接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，“分層制度除了能降低機(jī)構(gòu)篩選的成本，對(duì)將來(lái)投資者門(mén)檻的降低也是一種鋪墊，制度實(shí)施后企業(yè)信息披露能夠加強(qiáng)，有利于保護(hù)投資者的利益。”

瞄準(zhǔn)PRE創(chuàng)新層機(jī)會(huì)

但創(chuàng)新層實(shí)際上也會(huì)遺漏一些質(zhì)地不錯(cuò)的企業(yè)。

記者近期便了解到一家營(yíng)收接近兩億，凈利潤(rùn)超過(guò)8000萬(wàn)的掛牌企業(yè)或無(wú)緣創(chuàng)新層。

這家企業(yè)的負(fù)責(zé)人告訴記者：“我們目前股東人數(shù)因?yàn)楦鞣N各樣的考慮沒(méi)有超過(guò)200人，因此盡管我們的業(yè)績(jī)非常好，但最終可能無(wú)法進(jìn)入創(chuàng)新層。”

而記者在與一些投資機(jī)構(gòu)交流的過(guò)程中也發(fā)現(xiàn)，很多機(jī)構(gòu)不會(huì)簡(jiǎn)單地將投資目光局限于創(chuàng)新層企業(yè)。

紅土創(chuàng)新基金新三板投資負(fù)責(zé)人袁博也是同樣的心態(tài)。“我們做投資優(yōu)先考慮成長(zhǎng)性，投資思路不會(huì)因?yàn)榉謱又贫犬a(chǎn)生變化，不會(huì)刻意地按分層層次投資企業(yè)，有些上不了創(chuàng)新層的明年再上，順其自然。”袁博說(shuō)。

一家北京地區(qū)的投資機(jī)構(gòu)告訴記者，在今后的投資中基本不會(huì)去偏好創(chuàng)新層企業(yè)，對(duì)于落選的企業(yè)來(lái)說(shuō)項(xiàng)目估值反而會(huì)回歸，有更多項(xiàng)目可選擇。

前述北京地區(qū)公募基金新三板投資負(fù)責(zé)人則告訴記者：“創(chuàng)新層企業(yè)不錯(cuò)是市場(chǎng)的共識(shí)，在這樣的環(huán)境中是無(wú)法做到超額收益的。因此我們要將重點(diǎn)放在基礎(chǔ)層的企業(yè)中，尤其是一些今年不能進(jìn)入創(chuàng)新層，但未來(lái)一到三年內(nèi)有望進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)，我們把這類企業(yè)叫做PRE創(chuàng)新層的企業(yè)。”

高明月稱，“看了股轉(zhuǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，可能我們投的項(xiàng)目在年底和明年掛牌的，基本都沒(méi)希望分到創(chuàng)新層，不過(guò)后年肯定有幾個(gè)項(xiàng)目會(huì)進(jìn)入創(chuàng)新層。對(duì)于我們機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，已經(jīng)走上新三板掛盤(pán)的項(xiàng)目，我們會(huì)支持他們繼續(xù)往前走，爭(zhēng)取一兩年后進(jìn)入創(chuàng)新層。”