數(shù)據(jù)顯示，2017年1-7月，新三板共發(fā)生近2300筆股權質押，新增股權質押市值超過1400億元。

極度繁榮卻暗藏大股東“爆倉”的風險。近日，華盛控股因股權質押導致公司易主，股權質押風險再次引發(fā)市場的關注。記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，有些股權質押公司易主，有些大股東質押后失聯(lián)導致企業(yè)摘牌，有些企業(yè)質押100%股權融資。更主要的是新三板將有200家企業(yè)面臨平倉風險。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新接受本報記者采訪時說，新三板流動性不足，定增萎縮，促使股權質押幾乎成為新三板企業(yè)最主要的融資渠道。然而，新三板企業(yè)良莠不齊，一些資質不好的公司在股權質押中容易暗藏風險。因此質押企業(yè)要如實披露年報，同時質權方應該擦亮眼睛，控制風險。

連續(xù)虧損的公司，實控人質押股權貸款未還，公司易主；凈利負數(shù)的公司掛牌新三板后，大股東將手中股份悉數(shù)質押給金融公司后，帶著現(xiàn)金跑路；高比例質押股權，違規(guī)售賣最終被戴帽ST……新三板企業(yè)質押股權花式玩法，頻頻讓投資人“冒冷汗”。

當然，大多數(shù)股權質押融資都是希望自己公司做大做強，質押股份只是用做公司融資擔保，以抵償公司活動資金、堅持公司運營。也有公司是希望在新三板“練手”，為以后轉戰(zhàn)A股做準備。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，整體上看，新三板股東質押股權還是以發(fā)展為主，但也不排除個別業(yè)績較差的公司存在涉嫌違法、欺詐的行為。券商和監(jiān)管部門應加強督導和監(jiān)管，防范股權質押帶來的風險，保護投資人利益。

華盛控股連續(xù)虧損借錢未還公司易主

7月15日，華盛控股(430686.OC)易主，上海璞心資產管理中心成為新的控股股東，李江、錢文鑫和黃景錕為公司共同實際控制人。而公司易主的原因是，由于實際控制人盛義良質押公司1700萬股貸款逾期未還，債權人一怒之下將其告上了法庭。一天之內，實際控制人易主。

事實上，公司易主早有端倪。近年來華盛控股持續(xù)擴張卻連續(xù)虧損，存在大量收不回的應收賬款、緊張的流動資金以及糾結的償債風險。財報顯示，2015年華盛控股收入9578.63元，虧損516.31萬元；2016年，營收2674.91萬元，凈利潤虧損2008.39萬元，虧損幅度較上年擴大288.99%。

不僅如此，華盛控股還存在大量應收賬款。2013年、2014年、2015年，應收賬款和其他應收款凈額合計金額分別為3443.23萬元，4042.82萬元、5728.46萬元，占總資產的比例分別為27.58%、23.62%、25.81%。

資金周轉困難，質押股權似乎是無奈之舉。盛義良質押1700萬股股權申請貸款1700萬元。但2017年3月8日，由于未能完全償還借款，1700萬股股權被拍賣，最終導致華盛控股實控人易主。隨后，華盛控股多位高管陸續(xù)辭職，盛義良也辭去了其董事長及總經理職務。

值得注意的是，2015年開始華盛控股做市商就在逐漸減持。資料顯示，華盛控股做市當初，共引入長江證券、東莞證券、廣州證券、國都證券、華安證券、華融證券6家做市商。

在2014年年報中，華盛控股前十名股東中，上述6家做市商全部在內。其中，長江證券、國都證券、華安證券、華融證券分別持有100萬股；廣州證券、東莞證券分別持有50萬股和30萬股。然而，到了2015年華盛控股前十名股東中不再有做市商的身影。

同時，在二級市場，華盛控股創(chuàng)始人在市場看好公司之際也大量減持。公司股價隨后一路下跌，目前已不到1元/股。

持續(xù)虧損、做市商退出、創(chuàng)始人減持，一系列現(xiàn)象都表明公司出現(xiàn)困難，且風險較大。因此，償債能力不足幾乎是必然。華盛控股新管理團隊認為，公司連續(xù)兩年虧損的主要原因是內部治理不完善，流動資金不足，銷售業(yè)績下降。目前，隨著華盛新管理團隊進入，公司已作出較大調整。該公司的戰(zhàn)略規(guī)劃顯示，華盛將從一個傳統(tǒng)的實驗室裝備制造商和建筑裝修公司轉型，爭取2017年實現(xiàn)扭虧為盈。

東方數(shù)碼違規(guī)賣股經營能力遭疑

股權質押引起券商對其持續(xù)經營能力的質疑，一系列的麻煩最終讓東方數(shù)碼降級。

7月18日，主辦券商天風證券發(fā)布風險提示稱，截至本風險提示公告出具之日，東方數(shù)碼銀行借款余額為1141萬元，已全部到期。公司現(xiàn)金流緊張，尚無資金償還，目前還在與銀行溝通相關事宜，公司失去償債能力風險較高。公司控股股東、實際控制人張友華直接持有公司股份947.46萬股，其中947.37萬股(占公司股本31.58%)已質押給銀行為公司借款提供質押擔保，公司存在控股股東和實際控制人發(fā)生變更的風險。

資料顯示，東方數(shù)碼去年年初成為聯(lián)想產品分銷業(yè)務商，承接了聯(lián)想湖北地區(qū)部分地市的總經銷業(yè)務，在今年3月份，主辦券商天風證券在持續(xù)督導過程中發(fā)現(xiàn)東方數(shù)碼的持續(xù)經營能力存在重大不確定性。

事實上，從去年開始主辦券商天風證券就對公司持續(xù)經營能力存疑。去年6月，天風證券就因公司三位創(chuàng)始股東高比例股權質押提出風險提示。

面對股權質押風險，東方數(shù)碼以“一切以公告為主”拒絕了采訪。而在公告中，該公司稱，“本次股權質押系農付商業(yè)銀行希望與公司建立長期的合作關系，持續(xù)為公司提供資金支持，同時希望公司不再將股權質押至其他銀行，所以提出了較高比例的股權質押，后續(xù)增加對公司的信貸資金支持時不再增加其他條件。”言下之意，高比例股權質押是銀行想“壟斷”公司股權質押所求，不是企業(yè)主管意愿了。

但是，看財報2016年公司實現(xiàn)營業(yè)收入3726.33萬元，與上年同期相比下降14.38%，實現(xiàn)凈利潤為虧損750.56萬元。更是因瑞華會計師事務所審計了2016年報表并出具了無法表示意見的審計報告，根據(jù)股轉要求，公司在今年6月底被ST.

武當旅游質押100%股權只為過渡

質押28.86%股權就讓公司易主，質押60%股權公司易主似乎也在所難免。然而武當旅游(836374.OC)質押公司100%股權，卻暫未被券商風險提示。武當旅游董秘彭志勇在接受記者采訪時自信地表示，武當旅游經營狀況良好，不會發(fā)生上述風險。

今年6月22日、6月26日，武當旅游發(fā)布公告稱，因業(yè)務發(fā)展及生產經營的正常所需，擬向交通銀行十堰支行申請金額為人民幣2.26億元的貸款授信，公司股東十堰祥和房地產開發(fā)有限公司、王茂國、王斌為該貸款提供質押擔保。

值得注意的是，三個股東全部質押了自己所持有的所有股權。分別持有股份比例為50%、46.47%和3.53%。具體為以其合計持有的公司股票合計5000萬股為該項貸款提供質押擔保。這意味著，武當旅游是把整個公司股本全部質押出去，質押股數(shù)占股本的100%。

需要注意的是，雖然武當旅游質押的股票僅為5000萬股，但武當旅游股東人數(shù)僅為三人，公司股本總數(shù)為5000萬股。也就是說，武當旅游把整個公司的股本全部質押出去了，質押股數(shù)占總股本的100%。

至此，武當旅游成為新三板股權質押企業(yè)中，質押股數(shù)占企業(yè)總股本比例最高的企業(yè)。

對此，該公司董秘彭志勇表示，武當旅游只是短期內質押股權用于向銀行貸款進行發(fā)展。股權解押后，會用資產進行抵押，把股權置換回來。彭志勇坦言，武當旅游重點不在新三板，掛牌新三板主要是規(guī)范企業(yè)行為，為以后IPO做準備。目前企業(yè)具有較好的營業(yè)能力，質押股權不會給企業(yè)帶來風險。

而事實上，今年來武當旅游不斷加大對外投資份額。3月27日，武當旅游公告稱，增全資子公司注冊資本的投入，增加注冊資金到455萬元。公司稱，此次對外投資有利于增強公司業(yè)務拓展能力，開拓新的盈利空間，鞏固并提升公司的綜合競爭力。

2016年年報顯示，武當旅游凈利潤為1294.28萬元，較上年同期增長56.20%；基本每股收益為0.26元，同比增長52.27%。截止2016年12月31日，武當旅游經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額本期為6971.63萬元，上年同期為6037.14萬元。營業(yè)利潤同比增幅8.41%，同時報告期內武當旅游營業(yè)外收入同比上升31.36%，主要是本期成品油補貼增加25.25萬元。

董登新認為，掛牌新三板的企業(yè)主大多數(shù)都是希望企業(yè)能繼續(xù)做大做強，只要企業(yè)經營狀況良好，用股權質押融資靈活、不造成股權稀釋，也不失一種好的選擇。

除此之外，記者梳理發(fā)現(xiàn)，在新三板還有不少企業(yè)被曝出股東失信、被強制平倉的事件。比如米米樂也因長期虧損，導致資金鏈斷裂，股東無力償還貸款而導致強制平倉；ST哥倫布、東田藥業(yè)相關股東在質押股權后，股東辭職失聯(lián)公司采取摘牌等“手段”，實現(xiàn)套現(xiàn)跑路。最“慘”的當屬楓盛陽，在控股股東股權質押后，因控股股東個人財產糾紛遭到訴訟，公司股價受到牽連連續(xù)下跌，數(shù)次跌破平倉線，導致質押股份爆倉。

華泰證券分析師認為，大股東質押股份融資雖然方便，但也不能過于依賴。股權質押不發(fā)生壞賬的條件是，公司內部不發(fā)生體系性危險，不然股權質押過多，一旦股價呈現(xiàn)繼續(xù)跌落，股東手中已沒有用于追加質押的股權，連帶危險會劍拔弩張。而對于資質較好的企業(yè)來說，也要防止高比例質押帶來的風險，雖然公司具有較強的持續(xù)盈利模式，但也要充分做到風險可控。

至少200家企業(yè)已達平倉線預警

本報消息2014年至2016年，股權質押擴容55倍，去年質押市值達1715億

股權質押風險頻出的背后，實則是新三板融資渠道過窄。

今年以來，新三板市場相對低迷，三板成指和做市指數(shù)一路下行。同時，今年掛牌企業(yè)定增規(guī)模萎縮，企業(yè)股權質押則成為融資最主要的方式。

數(shù)據(jù)顯示，截至7月21日，新三板共發(fā)生了近7000筆股權質押。而2014年以前，新三板企業(yè)每年新增質押的總市值均為30.92億元，但去年新三板新增股權質押市值達到了1715.61億元。兩年間，新三板股權質押市值規(guī)模擴容了近55倍。而今年，新三板新增股權質押規(guī)模還在繼續(xù)增長。截至7月21日，今年共發(fā)生近2300筆股權質押，新增股權質押市值超過1400億元。

除此之外，截至7月份，新三板上至少有200家未解押股權質押的企業(yè)已達到平倉線預警，50多家企業(yè)已達到預警線與平倉線區(qū)間。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，作為新三板有限的融資渠道，股東質押股權為公司融資擔保，是目前融資辦法中最便捷的途徑，但卻不是唯一途徑。事實上，新三板設計了多種融資渠道，但受限于新三板流動性不強，其他方式很難獲得融資。

未來一年到期規(guī)模達842億

新三板股權質押將迎來一個到期高峰。根據(jù)權威研究機構統(tǒng)計顯示，未來一年到期規(guī)模達842.75億元，可謂“危機”重重。

從新三板企業(yè)的股權質押市值變化趨勢來看，相對于新三板掛牌企業(yè)數(shù)量規(guī)模的增速，2015年以來新三板股權質押增速一直有增無減。相比目前定增融資遇冷的情況，新三板企業(yè)通過質押融資的欲望顯著增長。

與此同時，多數(shù)掛牌企業(yè)質押股份存在平倉風險。截至目前，新三板合計未解押股權質押總市值超2000億元，占新三板總市值約7%。其中，股價跌破警戒線但未破平倉線的企業(yè)有50多家，創(chuàng)新層近10家；股價跌破平倉線的有近150家，創(chuàng)新層近40家。

其中，股價跌破平倉線且累積未解押股權超過50%的企業(yè)有15家，包括亞錦科技(830806.OC)、米米樂(833048.OC)、大數(shù)智能(430607.OC)、桂祥電力(834969.OC)、富翊裝飾(831574.OC)、天眾合金(832011.OC)等。其中，米米樂質押到期最早，為2017年7月28日。

而事實上，米米樂連連虧損，實控人劉文太所持公司51.62%股份被司法強制執(zhí)行，公司實際控制人將生變數(shù)。除此之外，今年因不符合創(chuàng)新層維持條件，公司被調出創(chuàng)新層。連續(xù)虧損，加上債務纏身，米米樂存在逾期未償還借款及勞動人事仲裁的情形，持續(xù)經營能力存在重大不確定性。

而從證監(jiān)會行業(yè)分類看，新三板軟件和信息技術服務業(yè)企業(yè)股權質押次數(shù)最多，近300次，其次為計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)、專用設備制造業(yè)。

從質押人類型看，近五成質押人為掛牌公司實際控制人。大部分掛牌企業(yè)大股東參與股權質押，是通過短期質押獲得融資補充公司流動資金。此類股權質押通常表現(xiàn)為質押股份占比不大、質押時間不長。

某會計師事務所律師告訴本報記者，新三板企業(yè)質地參差不齊，也存在很多信用評級不高的企業(yè)，且多為中小企業(yè)，近年來中小企業(yè)經營壓力巨大，應收賬款計提壞賬的比例大增。不少掛牌公司大股東在股權質押之前，相關公司的土地、廠房機器、專利等資產已經悉數(shù)抵押或者質押給銀行。股權質押把風險轉嫁到質權人身上。

董登新認為，新三板多數(shù)急于融資的企業(yè)營業(yè)狀況都不算很好。再加上新三板流動性較差、估值水平不盡合理等情況，綜合因素造成新三板的股權質押問題重重。

銀行是股權質押的主力軍

股權質押有風險，而銀行則成為風險承擔的主力軍。

本報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，從質權方類型看，新三板股權質押的對象有銀行以及保險、擔保、保理、小額貸款等非銀行金融機構。粗略統(tǒng)計，銀行作為質權人的占比超過四成。

武當旅游董秘彭志勇也坦陳，與其他質押對象相比，企業(yè)更青睞于選擇銀行進行質押貸款。然而，業(yè)內人士告訴記者，事實上銀行質押貸款利率通過在7%，要高于小額貸款。

董登新認為，新三板企業(yè)本身貸款風險高，利率高于其他貸款方式，銀行附加一些其他額外條款，都是銀行基于充分風險分析后做出的決定。因此應屬正常。

事實上，對于給新三板企業(yè)質押貸款，銀行方面也極為謹慎。一位銀行人士向記者透露，受新三板活動性欠佳、溢價低一級要素的考慮，銀行在施行時對新三板公司股權質押要嚴峻得多。不同銀行在危險操控上的側重點不相同，有的銀行只對于既有的公司客戶來做新三板股權質押事務，依托長時間的事務協(xié)作恰當拓展危險敞口；有的銀行則以近一年出售收入為首要規(guī)范，來斷定授信額度(例如授信額度是出售收入的10%-20%)；有的銀行則以公司每股凈財物為規(guī)范，斷定最高質押率。

“而一些急于業(yè)績的城商行，可能會把質押的股權以理財商品的方式賣給顧客，以股權質押為標的，發(fā)行理財商品，從中賺取差價。”該人士透露，這是不少金融組織對新三板股權質押事務無法回絕的要素。

有意思的是，身為對新三板最為了解的券商，股權質押規(guī)模遠小于銀行。有數(shù)據(jù)顯示，證券公司作為質押權人接受的股權質押股本規(guī)模最小，2014至2015年規(guī)模保持不變，共1657.53萬股，2016年股權質押規(guī)模雖有較大幅度增長，但整體規(guī)模相比于銀行等其他質押方依然較小。

董登新分析，券商對新三板股權質押的懇求更高，對凈贏利、總市值和質押計劃都有懇求。券商更青睞于短期投資，更愿意選擇標的好、流動性好的公司。因此，券商在股權質押時一般都會附帶條件，或者溢價補償，通常年化利率高達11%-12%，質押率也只給到20-30%。因此，只會有少數(shù)股東會把股權質押給券商。

應開發(fā)股權質押的相關產品

相比銀行、券商，其他類金融組織風控規(guī)范多元化。在高收益理財商品的威逼下，有的金融組織放松了對新三板公司的資格審閱。大多金融組織為股權質押設置了預警線、平倉線，抵達預警線會懇求融資方抵償?shù)洚斘铮诌_平倉線會強行平倉。

此外，金融組織還通過控制質押率來控制風險。在一份證券公司發(fā)布的新三板股權質押研討中，通過多個樣本統(tǒng)計得出結論，質押率與公司自身所屬作業(yè)、質地以及上市后活動性有關。同一金融組織對不同公司給出的質押率都不同。恒泰普惠統(tǒng)計中，有的公司獲得的質押率高達50%，有的則只需14%。不過其實恒泰普惠的出資標的中，現(xiàn)已有春秋鴻和楓盛陽兩家公司出現(xiàn)危機。P2P的資金來歷是廣大出資者，一旦危險傳導，終究都是出資者埋單。

事實上，卷款跑路的ST哥侖步就是這樣。ST哥侖步的質權人盛山資管是一家私募股權組織，股東魏慶華的股權質押到期日是2016年8月25日，但隨著魏慶華的失聯(lián)和貸款逾期未還，危險也隨之轉嫁給了出資人。

董登新認為，隨著股權質押業(yè)務日漸火爆，部分質押股股價下跌兇猛，爆倉風險加劇，股價達到平倉線可以看作股權質押的重要風險信號。

然而，一方面企業(yè)缺錢，一方面貸款有風險。新三板除了股權質押有沒有更好的融資渠道呢？

國龍醫(yī)療(831366.OC)董秘董旭輝在接受記者采訪時表示，作為民營醫(yī)院當前面臨的最大問題就是缺錢。民營醫(yī)院需要通過高薪水吸引更優(yōu)秀的人才，才能幫助企業(yè)良性發(fā)展，定增和股權質押都是公司融資的重要手段。

武當旅游董秘彭志勇也坦言，新三板沒有散戶，所謂定增也很難有很好的效果。而與重資產企業(yè)相比，輕資產企業(yè)幾乎沒有銀行認可的可抵押物用作申請貸款。因此，對于文化公司而言，股權質押幾乎是唯一的方式。

在董登新看來，在新三板融資渠道中，中小企業(yè)私募債門檻高、報批手續(xù)相對麻煩，對小公司而言成本太高，基本上不會被采用。定增搶購，場內市場參與購買，散戶沒辦法參與，因此定增沒有什么意義。資產證券化要求現(xiàn)金流穩(wěn)定。因此，綜合來看，股權質押是當前新三板最便捷和主要的融資渠道。

業(yè)內人士建議，因為一般股權質押貸款利率會比較高，對企業(yè)也是一種負擔。新三板應該開發(fā)股權質押的相關產品，在保證企業(yè)能夠融到資的情況下，在風險和質押率平衡等方面做更多創(chuàng)新。