隨著IPO發(fā)行的常態(tài)化，2017年已經(jīng)有17家新三板企業(yè)上市或者通過(guò)IPO發(fā)審會(huì)，且過(guò)會(huì)的速度越來(lái)越快（新三板企業(yè)藥石科技成為第一家200天以?xún)?nèi)過(guò)會(huì)的非貧困地區(qū)企業(yè)）。新三板企業(yè)排隊(duì)IPO的數(shù)量也越來(lái)越多（據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2017年9月底，IPO排隊(duì)企業(yè)中來(lái)自新三板市場(chǎng)的將近150家，占全部IPO排隊(duì)企業(yè)的30%），近1000家新三板企業(yè)已經(jīng)公告IPO輔導(dǎo)備案，新三板市場(chǎng)已經(jīng)成為我國(guó)最大的Pre-IPO市場(chǎng)。

新三板市場(chǎng)為投資機(jī)構(gòu)圈定了10000多家企業(yè)，根據(jù)新三板企業(yè)披露的2016年年報(bào)，其中3000萬(wàn)元利潤(rùn)以上的企業(yè)近1300家，占新三板掛牌企業(yè)總數(shù)的12%。有人可能說(shuō)，新三板企業(yè)利潤(rùn)可能有水分，但是筆者認(rèn)為，未掛牌企業(yè)利潤(rùn)水分可能更高、存在利潤(rùn)水分的企業(yè)比例更高，且盡調(diào)成本更高。相比未掛牌企業(yè)，新三板企業(yè)存在信息披露相對(duì)充分、公司治理相對(duì)完善、規(guī)范成本較低等特點(diǎn)。

新三板股權(quán)投資是介于PE股權(quán)投資與A股之間的一種投資：兼具有部分A股的流動(dòng)性特點(diǎn)，又具有PE股權(quán)投資的收益性特點(diǎn)。是一種混合型股權(quán)投資產(chǎn)品。新三板企業(yè)是非上市公眾公司，離IPO是最近的，新三板股權(quán)投資是名副其實(shí)的Pre-IPO投資，新三板股權(quán)投資是合法突擊入股、提前打新。

新三板Pre-IPO投資有可能價(jià)格會(huì)高些，但性?xún)r(jià)比較高，因?yàn)樾氯錚re-IPO投資的周期可能比PE投資周期短，資金周轉(zhuǎn)速度較快，有利于投資機(jī)構(gòu)快速做出業(yè)績(jī)和口碑，特別適合新投資機(jī)構(gòu)。此外，相比PE投資，新三板Pre-IPO投資的投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，投資新三板股權(quán)進(jìn)可攻、退可守，因?yàn)樾氯迤髽I(yè)去IPO排隊(duì)是坐著去排隊(duì)、而非掛牌企業(yè)IPO是站著去排隊(duì)。

如何篩選新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)，筆者認(rèn)為，應(yīng)該優(yōu)先選擇利潤(rùn)3000萬(wàn)元-5000萬(wàn)元左右、行業(yè)前景不錯(cuò)、復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到30%、市盈率不到20倍的總估值6億元-10億元的新三板企業(yè)。我們知道，A股上市公司的最低市值大概在20-30億元，在不考慮企業(yè)成長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，如果投資前述新三板企業(yè)，在當(dāng)前IPO正?；那闆r下，可以實(shí)現(xiàn)三年2-5倍的收益。當(dāng)然，未來(lái)A股的整體估值會(huì)進(jìn)一步下降，如果考慮到新三板企業(yè)的成長(zhǎng)性，新三板Pre-IPO的投資收益仍然是非常可觀(guān)的。

如何開(kāi)展新三板Pre-IPO投資，筆者認(rèn)為，對(duì)于新三板的股權(quán)投資仍然應(yīng)該參考PE投資決策流程，在快速利用公開(kāi)市場(chǎng)收集新三板企業(yè)基本信息的基礎(chǔ)上，開(kāi)展對(duì)該企業(yè)的詳細(xì)盡調(diào)（包括現(xiàn)場(chǎng)走訪(fǎng)、高管和中介機(jī)構(gòu)訪(fǎng)談、上下游盡調(diào)以及財(cái)務(wù)核查等等）。通過(guò)詳細(xì)的盡調(diào)，把新三板股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)降到最低。

對(duì)于制約新三板Pre-IPO投資最大障礙的“三類(lèi)股東”問(wèn)題，筆者相信，十九大后，監(jiān)管部門(mén)一定會(huì)有一個(gè)明確的說(shuō)法，到時(shí)新三板Pre-IPO投資將迎來(lái)三年黃金時(shí)期。

聲明：本文來(lái)自  繹眼看新三板（公眾號(hào)）  作者：朱為繹